「札记」雪球「岛」系列

《雪球「岛」系列 ·投资入门套装》

市场短期是投票机，长期是称重器。时间是优秀企业的朋友，而是平庸企业的敌人。

投资的出发点和落脚点，一定要放在优秀、低估的企业身上，切不可寄托于牛市大潮的全部上涨之上。

1991年巴菲特在致股东的信中，总结多年的投资经验指出，只有那些具有“经济特许权”的公司，才具有提高定价的能力，并可能获取高利润率。一项“经济特许权的形成，来自具有以下特征的一种产品或服务：（1）它是顾客需要或者希望得到的；（2）被顾客认定为找不到很类似的替代品；（3）不受价格上的管制。再总结一下：（1）被人需要；（2）不可替代（有时是心理层面的）；（3）价格自由（拥有定价权，不受政府管制，仅此一条就可以将中石油排除了）；（4）容忍无能的管理层；（5）能有效抵御通胀。

巴菲特说，宁可以合理的价格买入超级明星企业，也不以便宜的价格买入平庸的企业，并且说这是他走向成功的唯一道路。巴菲特不止一次地说，他是在费雪的影响下，在芒格的助推下，才实现这种由大猩猩向人类转变的。

本着简单、实用的原则，这里探讨几种估值的方法： 1. 整体计算法。比如，同仁堂这个企业时下拥有370亿的市值，如果你认为它将来可以值800亿、1000亿市值，那尽可买入就是了。我们窥探一下巴菲特当年购买中石油的案例，他是运用的此种办法。当然，此种方法需要具有一定的商业眼光，对于不具备实业眼光的人来讲，难度并不低。 2. 简单推算法。其实就是建立在自己综合判断上的一种假设，即假设其市盈率不变的情况下，企业的增长率即为我们赚取的投资收益。比如，当茅台掉进10倍市盈率之时，经过推算，如果以10倍市盈率买入，预期将来增长10%，那么未来持有N年，便可获得年复合10%的收益率。而这个收益率虽然不高，显然具备了一定的安全边际，因此，它就掉进了投资者的“射猎区”了。 需要说明的是，这种简单推算法仅仅是一种假设，而且这种假设必须掌握在“五性”标准之下，才有更大的胜算。虽然它并不科学，然有时又是一个十分便于操作的方法（我本人就常用啊）。 3. 市盈率估值。市盈率尽管有时具有欺骗性，但对于具有稳定性、确定性、成长性的企业来讲还是很有帮助的。此外，还可以参考一下历史上的平均市盈率、最低水平时的市盈率、最高水平时的市盈率等。 4. PEG估值。这是彼得·林奇倡导的方法，同样对于稳定增长型、快速增长型的企业有帮助，而对于周期型、隐蔽资产型、困境反转型的企业估值帮助不大。 在上述方法中，最为实用、常用的还是市盈率（PE）和PEG的估值方法。

市盈率是个什么东西呢？至少应该从以下四个方面进行理解： 1. 理论上讲，市盈率是我们投资的年限回报率。如十倍市盈率，意味着投资一家公司理论上十年收回本；二十倍市盈率意味着投资一家公司理论上二十年收回本。这是教科书上的理解。 2. 理论上讲，市盈率的倒数意味着我们的年收益率。如10倍市盈率，意味着年收益率达到10%；20倍市盈率意味着年收益率达到5%。以此类推。 3. 市盈率，类似于股市的游戏规则。 股市就是上市公司股权可以进行自由拍卖的交易平台，既然可以拍卖交易自然需要有游戏规则，而这个游戏规则常常是以市盈率来衡量。一家企业为什么要上市呢？直接的好处是可以向社会融资，但同时也意味着这家企业就被“社会化”了，换句话说，这家企业就不能将这家企业视为“自家”了，自然这种“让渡”与“交换”就需要一种溢价，而这种溢价就是市盈率。 4. 市盈率是一种市场普遍预期的直白表达。为什么对有的企业可以给30倍、40倍、50倍的市盈率，而对有的企业可以给予10倍、20倍的市盈率？实际上就是市场普遍预期的一种直白表达。说到预期这东西，自然有感性的、情绪性的成分在里面，换句话说，有时这种预期的表达可能是正确的，有时是错误的，这就需要对这种预期进行研究，进而做出自己理性的判断。理解了“市盈率是一种市场普遍预期的直白表达”这句话的深刻含义，也就有了点巴菲特当年所说的从大猩猩向人类进化的感觉！

投资的思路还是要放在企业身上，所谓关注比赛场，而不要盯着记分牌。

我们在股市赚钱究竟来源于哪里呢？ 不外是三块： 1. 企业分红的钱；2. 企业内在价值增长的钱；3. 市场溢价的钱，或者叫市场波动产生的差价。

虽然不断有人警告，与股票谈恋爱是十分危险的。但是自己仍然认为，选股如娶妻，一旦选定自己心仪的投资标的，除非触发卖出的三个条件（即已疯狂高估、基本面变坏、发现更好的标的），最好的投资策略仍是长期持有。 股市上实际上诱惑是很多的，而这个诱惑或许就是我们会不断地发现新的好的企业，觉得它们很值得去投资，所以，时间一久难免就会对自己持有的标的感觉到麻木，甚至心烦，或许产生这种审美疲劳，见异思迁又是我们人的天性，所以， “弱水三千，只取一瓢饮”，有时我们更需要有这么一种定力！

前面讲到，长期投资者的卖出无非三条： 1. 基本面变坏了；2. 疯狂高估；3. 找到更好的投资标的。自己认为，对于第2条，如果真的是持有非常优秀的企业在有些情况下坚持不卖出也是可以的，因为确实有的可以穿越牛熊；对于第三条，自己则认为更要慎用。总之，一旦自己持有标的有了相当的赚头并且自己时不时想卖出之时，就应该立马默念这三条，实在不行，还要向自己默念：我们的征途是星辰大海！ 总之一句话，一定要克服小盈即满，一定要敢于胜利！

美股投资者入门第一课，就是要认识 SEC，全称：Securities and Exchange Commission，译为：美国证券交易委员会，简称美国证监会。网址：http://www.sec.gov/。 美股投资者找年报，找公告，找招股说明书，找法律政策文件，都在这个网站上。信息齐全，别类清晰，是美股投资者离不开的好网站。

FINRA和FASB的地位也很特别。如果你所投资的公司突然有一天上了新闻，还惹上了FINRA和FASB这两个部门，那通常不是什么好事，或许是这家公司涉及财务造假，或许是这家公司涉嫌金融欺诈。看到FINRA和FASB，投资者要抖三抖哦。 先介绍FINRA吧，它全称：Financial Industry Regulatory Authority，中文译名：美国金融业监管局。它其实是一家私人公司，是一家证券业的自律组织，但同时又是SEC承认的、合法的监管机构，监管对象主要包括超过4400家经纪公司、16多万家分公司和60多万名注册证券代表。

找招股书，上 SEC的EDGAR系统。 SEC，投资者离不开的神奇的网站。 点击：http://www.sec.gov/edgar/searchedgar/companysearch.html 找到Fast Search模块，在此处输入您要查询的公司代码。

因为总市值，是查看公司市场价值的第一个数据。 公式：总市值 =股票价格×全面稀释已发行普通股票数量。 记住，是全面稀释已发行普通股！！那么，这个长长的名词，全面稀释普通股是什么呢？ 它=已发行普通股+股票期权认股权证+可转换证券

存货周转天数这个指标年报里一般不显示，但对于一些制造业、零售业企业极端重要，它显示了是否存货积压、销路是否正常等。周转天数越少，说明存货变现的速度越快。资金占用在存货的时间越短，存货管理工作的效率越高。 对于一些快消品公司，比如卖衣服，卖鞋子，卖化妆品，卖茶叶，卖饮料，卖面包的公司，存货周转天数对于判断公司效率有着极重要的意义。 公式：存货周转天数 =平均存货成本/当年销货成本（cost of goods sold）×365

应收账款周转天数是指企业从取得应收账款的权利到收回款项、转换为现金所需要的时间。是应收账款周转率的一个辅助性指标，周转天数越短，说明流动资金使用效率越好。 以前一个公式类推，应收账款天数应该怎么算内？ 公式：应收账款平均额 /当年销售额×365

固定资产周转率表示在一个会计年度内，固定资产周转的次数，或表示每 1元固定资产支持的销售收入。 固定资产周转率主要用于分析对厂房、设备等固定资产的利用效率，比率越高，说明利用率越高，管理水平越好。 公式：固定资产周转率=销售收入/[（期初固定资产+期末固定资产）/2]

总资产周转率是综合评价企业全部资产的经营质量和利用效率的重要指标。周转率越大，说明总资产周转越快，反映出销售能力越强。企业可以通过薄利多销的办法，加速资产的周转，带来利润绝对额的增加。 公式：总资产周转率 =销售收入/[（期初总资产+期末总资产）/2]

自由现金流最早是由美国西北大学拉巴波特、哈佛大学詹森等学者于 20世纪80年代提出的，经历20多年的发展已经被几乎所有的上市公司，机构所采用。美国安然、世通等为代表的劣迹公司，曾经在财务报告中利润指标完美无瑕，但这些所谓的绩优公司纷纷破产后，导致自由现金流指标的地位越来越高，已成为企业价值评估领域使用最广泛、理论最健全的指标。 自由现金流表示的是公司可以“自由”支配的现金。如果自由现金流丰富，则公司可以偿还债务、开发新产品、回购股票、增加股息支付。 公式：经营性活动产生现金流（Net cash provided by operation）－资本性支出（capital expenditure）

很多基金经理以总市值 ÷FCF＜15这个指标作为一家公司现金流优秀的标志。为什么呢？ 通常某些成长性公司会进行大量的收购、投资来确保公司的扩张和收入和利润的增长。 但是凡事都应该有度，公司应该按照自己本身的能力进行适度的扩张，而不是无度的乱来。如果某公司的投资的额度始终大于经营活动所能带给公司的现金，那么，公司就不得不一次又一次地举债，甚至增发进行再融资，来确保公司投资活动的继续进行。这对公司原本的股票持有人是不利的，也代表了公司根本没有闲钱进行分红。自由现金流连续几年为负的公司风险非常大，很容易在遇到经济不景气时因无力偿债导致资金流断链。

营运资金可以用来衡量公司或企业的短期偿债能力，其金额越大，代表该公司或企业对于支付义务的准备越充足，短期偿债能力越好。 而当营运资金出现负数，也就是一家企业的流动资产小于流动负债时，这家企业的营运可能随时因周转不灵而造成债务违约，此时投资者就需要小心其突然出现黑天鹅，股价大跌，甚至公司破产重整的风险。 一家企业的营运资金到底多少才算足够，是没有定论的，要看管理层对于公司业务的理解，以及这家公司处于什么样的行业，债务负担是不是沉重。但有一点，营运资金为负的公司通常十分危险，不建议投资。 公式：营运资金 =流动资产（current assets）－流动负债（current liabilities）

通俗地来讲，收入的确认，解决的是两个问题：一是什么时候确认收入；二是按照什么数据确认收入。举一个最浅显的例子， X公司同意向Y公司提供一批仪器，价值5000万美元。X公司可以选择在与Y公司签订合同的时候，马上将收入“确认”到财务报表上，或者X公司可以在确认银行账户上收到了5000万现金到了公司账上，才确认其为公司收入，将它“确认”到财务报表上。不仅中概股，还有很多国际级的大公司在收入确认政策上栽过跟头。或存心欺诈，或无心之失。根据美国COSO（全国虚假财务报告委员会下属的发起人委员会）的数据，在所有的财务欺诈案例中，近50%为收入确认欺诈。 中概股，在这个政策上常见的“过失”就是将NET GMV（净成交总额）确认为收入，从而虚增估值。因为互联网公司早期几乎无法盈利，投资者喜欢用P/S（市销率）作为估值标准。这个时候如果公司采取NET GMV作为收入确认依据，则有可能产生误导行为。

一般来说，企业退市之后，会选择在两个市场继续让自己公司的股票交易，它们分别是： OTCBB市场和粉单市场。我们逐一来介绍： OTCBB，即Over the Counter Bulletin Board（美国场外柜台交易系统）。它是由美国著名的私有监管机构FINRA（美国金融业监管局）成立的私人公司。相对于在三大市场上市，在OTCBB市场交易要求更少，监管更松。但是仍需要按照SEC（美国证监会）要求，提交季报、年报等。 粉单市场，即Pink Sheet，相对于OTCBB来说，要求更少，风险更大。在Pink Sheet交易的公司不需要向SEC注册，不需要提交季报、年报等任何类似报表。但是，FINRA仍然要求在OTCBB和Pink Sheet交易的公司，至少有一家券商作为其做市商，以提供必要的流动性。 如果没有任何一家券商愿意担任一家公司的做市商，则该公司连在粉单市场交易的资格都没有了。 特别提示：需要注意的是，无论OTCBB还是粉单市场，它们既不是纳斯达克交易所的一部分，也不是纽交所的一部分。国内许多企业号称自己的公司在“纳斯达克准备板”上市，其实是在OCTBB上市，一次蒙骗投资者买其原始股。面对这样的宣传不要轻信。OCTBB虽然上市要求简单，但仍会遭到集体诉讼，甚至SEC的调查。许多中国公司因此而不得不终止交易，彻底失去上市资格。

标准解释： VIX指数是对未来30天标准普尔500指数方差的风险中性期望，以年化标准差表示。通过衍生品价格的大小，间接预测市场的恐慌程度。因为市场恐慌程度高时，投资人为了避险，对衍生品的抛压/买入需求更大，市场恐慌程度低时，对衍生品的买入/抛出需求小。 大白话：通过模型计算S&P 500指数看涨，看跌期权的价格，来反映投资者对未来30天S&P 500指数波动性的年化预期。 更直白一点：假如今天VIX指数为30，就意味着，投资者普遍预期未来30天，S&P 500指数的年化波动率为30%。（记住是年化，年化！最简单的话解释年化：一个月你从股市中赚取了5%的利润，那么假设你每个月都有相同的收益率，你的当月收益的年化收益率为5%*12个月=60%） 所以：VIX指数其实是一个百分比。即VIX指数=40，表示未来30天投资者预期标普500指数的年化波动率40%。

“如果指数包括10只以上股票，单个成分股权重不超过30%，权重最大的5个股票累计权重不超过指数的60%，并且成分股日均交易额超过5000万美元，那这个指数可以称为宽基指数。”这是美国证券期货交易所对宽基指数的定义。不过还要再加上一个定义：包含的行业种类要多。 沪深300包括300只股票，基本覆盖了各行各业。它相比较金融指数这种金融行业的指数来说，就更加稳健。如果遇到经济不景气，金融行业指数会受银行拖累，但沪深300中银行占比比金融指数低，那么沪深300的盈利就更加稳定。 这是宽基指数的最大优势：包括了各行各业，盈利远比单一成分股更加稳定。成分股越多，覆盖行业越多，分配越均匀，宽基指数的盈利也就越稳健。 与宽基指数对应的是行业指数。 行业指数也会按照行业的不同分类，分为一级行业、二级行业等。例如能源，这属于一级行业；石油行业就属于能源下面的二级行业，石油开采行业就更加细分，属于三级行业。行业细分到极限就是个股。

市盈率的定义是：公司市值 /公司盈利（即PE=P/E，其中P代表公司市值，E代表公司盈利）。 按照取用的盈利不同，可以分为静态市盈率、动态市盈率和滚动市盈率。其中静态市盈率是取用公司上一个年度的净利润，动态市盈率是取用预估的公司下一年度的净利润，滚动市盈率是取用最近四个季度财报的净利润。最具参考意义的是静态市盈率，这也是我们通常所说的市盈率。

市盈率背后的信息 ·市盈率反映了我们愿意为获取一元的净利润付出多少代价 例如某个公司的市盈率是10，就代表我们愿意为这个公司的1元盈利付出10元。估算市值 一个公司一年赚100亿净利润，市盈率是10，其市值就是1000亿。市值代表我们买下这个公司理论上需要的资金量。很少有公司的盈利会在一年的时间里大幅波动，但是公司的市值可以在牛市的时候大幅上涨，在熊市的时候大幅下跌，原因就在于市盈率估值的大幅波动：牛市推高了大家对单位盈利的估值。

市盈率的适用范围：流通性好，盈利稳定的品种 市盈率包括两个变量：市价和盈利。所以应用市盈率的前提有两个，一是流通性好能够以市价成交，二是盈利稳定不会有太大波动。 ·流通性好 这是很关键的却经常被忽视的因素。 以前经常看到有人说全通教育这类“神股”的市盈率破百，其实这类高泡沫的股票，市盈率已经失去了参考意义。因为这类股票流通性不好，只需要很少的资金买卖，就会导致暴涨暴跌。 流通性越不好的股票，市盈率就越没有参考价值。这是因为当你想以这个市盈率去进行投资的时候，你的投资行为就会极大地影响市价，形成一种反馈效应。

盈利稳定 这是使用市盈率的第二个前提。有的行业盈利并不稳定，不适用市盈率，例如有 “市盈率陷阱”的没落行业和周期行业，有的行业处于成长期或者亏损，也不适用市盈率。 低市盈率陷阱 具备市盈率陷阱的行业，大多是没落行业，以及周期行业。 有的行业市盈率很低，但是实际上行业进入了下行周期，盈利在不断减少。从PE=P/E这个角度，E不断减少，PE就会逐渐变大，不再低估。这就是“市盈率陷阱”。 周期行业也不适用市盈率。例如证券行业，在牛市的时候利润暴涨数倍，原本40—60的市盈率瞬间变为个位数。从市盈率角度看起来好像很低估，但实际上这只是暂时的，景气周期一过，行业的利润就会骤减，市盈率从个位数又变为了几十。 周期性的行业有很多，例如钢铁、煤炭、证券、航空、航运等。基本提供同质化产品和服务的行业，都具备比较明显的周期性，并不适合用市盈率估值。成长股与亏损股，很明显亏损股无法使用市盈率这个指标。另外，正处于高速成长期的股票，公司的盈利大部分需要用于再投入扩大规模，所以盈利会被人为地调整，并不能稳定，因此也不适合用市盈率估值。

市净率指的是每股股价与每股净资产的比率，也就是我们说的账面价值。 净资产通俗来说就是资产减去负债，它代表全体股东共同享有的权益。具体的计算在上市公司的年报中都有。净资产这个财务指标比盈利要更加稳定。而且大多数公司净资产都是稳定增加的，大都可以计算市净率。

企业运作资产的效率： ROE 说道市净率就不得不说净资产收益率ROE。ROE是净资产收益率，即净利润除以净资产。 对企业来说，资产本身是企业运营的素材，企业需要运作资产产生收益，资产才有价值。否则这份资产并没有什么用。同样的资产，有的企业可以运作它产生更高的收益，有更高的资产运作效率。衡量资产运作效率的重要指标就是净资产收益率ROE。 我个人认为，ROE是企业所有经营指标中最关键的一个。巴菲特的老搭档查理·芒格也说过：“从长期来看，一只股票的回报率与企业发展息息相关，如果一家企业40年来的盈利一直是资本的6%（即ROE6%），那40年后你的年均收益率不会和6%有什么区别，即使你当初买的是便宜货。如果该企业在20—30年的盈利都是资本的18%，即使当初出价高，其回报依然会让你满意。” ROE越高的企业，资产运作效率越高，市净率也就越高。

盈利收益率的定义是： 盈利收益率 =股票盈利/股票市值。 例如一个股票的每股盈利为1元，当前股价为8元，那这个股票的盈利收益率就是1/8，也就是12.5%。 盈利收益率的这个定义是不是比较眼熟呢？ 是的，盈利收益率是市盈率的倒数。市盈率是市价除以盈利，而盈利收益率是盈利除以市价，互为倒数。实际上盈利收益率就是市盈率，不过换了一种表达方式。 盈利收益率这种表达方式，让我们可以方便地将指数基金与债券利率、其他指数基金的盈利收益率、房地产的租售比、银行理财的年收益率等等横向比较，从而选出最值得投资的一类。 简单说，盈利收益率就是让我们把股票看作一种特殊的债券，盈利收益率就是这只债券的利率。

我们对全世界各个国家的股市历史数据进行观察，发现绝大多数股市，在熊市最低估的时候，市盈率都会在 10以下，换句话说，盈利收益率都会在10%以上。格雷厄姆把这个盈利收益率作为他买股票的第一个标准。 例如恒生指数的市盈率历史走势，我们可以看到，历史上市盈率在10以下，也就是盈利收益率在10%以上的时间段非常少。 那么第二个标准是什么呢？格雷厄姆认为，只有当股票的盈利收益率是国债利率的两倍以上时，我们才会去考虑股票。 这就是格雷厄姆用盈利收益率去买股票的两个标准了，非常简单： （1）盈利收益率要大于10%； （2）盈利收益率要在国债利率的两倍以上。 符合这两个要求的指数基金，就可以纳入我们的买入候选中。

盈利收益率也会受到两方面的干扰，一是短期里的股价波动，股价越低，盈利收益率越高；二是较长时间里的成长性，成长性越强，盈利收益率涨的越快。所以要综合性的评估。 我们之前说过，盈利越稳定的品种，越适合用市盈率来估值，这点也适用于盈利收益率。大部分的宽基指数，盈利都比成分股稳定得多，适合用盈利收益率来衡量估值。如果成长性也相近，那就可以互相比较盈利收益率来发掘投资价值。大多数国家的股市指数都适合用格雷厄姆的这套方法，例如标普、纳斯达克、沪深 300、MSCI中国指数、上证50、H股指数、红利指数······ PS：盈利收益率也有其局限性，它的分母是盈利，盈利是一个会计结果。对于像医药、新兴消费这种行业的公司，很多还处于高速扩张期，大部分利润都会用于再投资。所以市盈率会很高，盈利收益率很低，出现一定的失真。对于这些行业的指数，需要用别的指标来衡量。

盈利收益率从收益率的角度，将指数基金看作一个永续浮息债券。这样我们就可以拿着盈利收益率去和其他资产大类比较。 只有当 “盈利收益率大于10%，并且盈利收益率大于国债利率的两倍以上”时，我们才会去考虑这个指数基金。换句话说，我们只会从符合这两条标准的指数基金中去挑选。这就解决了“买什么”的问题。 我们持有指数基金到什么时候呢？“只有当我们能够找到比股票盈利收益率更高的稳健品种时，我们才会考虑卖出股票”。这就方便了我们在股票和其他资产大类之间横向比较，选择当下最佳的资产大类，解决了“卖什么”这个问题。 格雷厄姆的盈利收益率策略，就是这么简单！

我们要保证自己投入的额度，和指数基金的盈利增长速度接近。 从长期来看，大多数宽基指数基金的估值会在 6—30之间来回波动，主要集中在10—20之间。但是盈利一般会长期增长。如果我们保证自己投入的额度增速，和指数基金的盈利增速接近，那就可以基本做到每次购买到手的股份没有缩水。 ·短期股指的波动导致每期投资价值略有不同 另外，在短期里，可能会出现逐渐下跌的情形。同一只指数基金，可能会在一个月里从9PE跌到7PE，在7PE的时候就比9PE的时候更有投资价值。 根据计算仓位的凯利公式[仓位F=（bp-q）/b，b是赔率，p代表胜率，q=1-p]，估值越低，我们的收益率越高，赔率越高，胜率也就越高，所以我们应该投资的仓位也就要大一点。换句话说，越是低估，定投对应的那一期的额度越要增加。

因为我始终坚持持续跟踪优秀持仓标的公司发展，阅读每一份公告，查找每一份新闻，观察并利用投资者关系互动平台了解各项工作进展，心中对投资标的的未来大概有了一个短期（一年）和长期（三年）的判断，只要业务发展和业绩兑现不出现大幅偏离，基本上我是安心持股，静待其变的。而实际上我的收益是大大跑赢绝大部分人的。

要从股市赚钱，无非有两个办法：分红和做差价，即低买高卖。 做差价的关键在于两个方面：市场情绪博弈和企业估值提升。股票和期货的区别在于：两者同属筹码性质，有市场情绪博弈，但股票还有对企业未来预期体现，即所谓狗和主人的故事（主人拉着小狗到处走，小狗有时超过主人，有时也会落后主人，但总是围绕主人走来走去）。同样道理，股价长期会大幅上涨或者下跌，但如果把时间周期拉长，股价会围绕企业经营价值而上下波动。换而言之，只要我们能够找到预期未来经营价值不断提升的企业，并且能够在市场估值相对较低的时候买入，而后等到市场给予更高估值的时候卖出，我们就可以从中获利，这也就是买入成长股成功穿越牛熊的原因了

从股价 =EPS（年度每股盈余）×PE（市盈率）这条公式我们可以看出，影响股价的无非是EPS和PE。而PE的变化，除受大盘影响之外，EPS的影响也是非常关键的。以大家熟悉的戴维斯双击和双杀为例。简单来说，EPS的快速提升，会导致个股的估值提升，从而出现EPS和PE同时提升的双击效果；反过来如果一个企业的EPS下滑，个股的估值就会下降，从而出现EPS和PE双重下降的双杀。戴维斯暗示的原理是企业盈利的增速影响市场对个股的预期估值。这也是股票和期货那种纯筹码博弈的投资行为不一样的地方，股票还蕴含着对企业未来经营预期估值的博弈。

A股有个不成文的玩法，50亿以下看概念，50亿到100亿看成长路径，100亿以上看业绩，300亿以上看国际化进程。意思是50亿以下的股票，靠概念就可以飞天；而50亿到百亿之间，要看它的企业经营思路以及策略；百亿以上就要靠企业的业绩来支撑股价上涨了。而300亿以上的企业要进一步涨起来，必须走国际化道路。对做股票而言，看市值炒股当然不可取，但也间接折射出市场对小盘股的喜好。

需要对企业的经营有个初步的了解，包括行业和公司的主营业务。网站和公告是最有效的了解方式，尤其是年报、半年报、季报这些重大关键性财报。互动易上有不少调研，不过具备滞后性，而且大部分都是官腔回答。需要重视的是对公告的审阅，这是投资者了解企业经营的一个窗口。分析的思路其实也就是我们之前谈到的四点：行业、团队、产品、模式，核心就是寻找低估值高预期的股票。

对成长股而言，我采取的是自上而下的投资方法，先行业，再个股。行业的选取有两个条件需满足： 1. 行业是否高度景气。2. 行业是否具备大鱼吃小鱼，洗牌集中趋向性。对个股而言，就是是否具备足够的竞争力脱颖而出成为行业龙头。

要抓获成长股，还是四招：行业，团队，产品，模式。要拿得住成长股，三招：行业空间，企业竞争力，总市值。要实现成长股最大利润化，需要用你的人性去克服兽性，那就是贪婪和恐惧。